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　　来源：钞票谍报局

　　作家丨石钰

　　2026年刚开年，即时零卖赛谈就丢了一颗核弹。

　　好意思团（HK：03690）发布盈利预警，瞻望2025年全年净亏空高达230亿元以上，其中枢土产货买卖板块从一年前的盈利524亿元遽然转为亏空约70亿元。

　　在这之前——阿里巴巴（NYSE：BABA）的财报泄漏，因对淘宝闪购的多量参加，其中国电商板块的盈利同比暴减约338亿元。

　　两大巨头同期交出“亏钱换增长”的得益单，一个横暴的问题浮出水面：这仗还打不打了？好意思团的护城河还剩几滴水？

　　01

　　2月13日，好意思团甩了份账单出来——2025年净亏空瞻望233亿到243亿。而2024年是盈利358亿。

　　这脸说变就变，中枢原因就一个：最能打的那块业务塌了。

　　中枢土产货买卖，即是外卖闪购到店酒旅那条线，一直是好意思团的利润印钞机。2023年赚387亿，2024年干到524亿，本年径直给干崩了，瞻望亏68亿到70亿。一个分部，把利润从+358亿干到−240亿级别，落差600亿，径直把集团带沟里去了。

　　好意思团的阐述注解是：行业打疯了，老子政策性参加。投哪儿？三头。

　　一是补贴大战。昨年运转京东（NASDAQ：JD）、阿里杀进来抢外卖，抢法浅易粗豪——发钱。用户点单领大额券，一单低廉十几二十块。好意思团被架在火上烤，只可随着撒币。一个季度营销开支从180亿飙到343亿，翻倍，颠倒于每天烧4亿哄用户欣慰。

　　二是骑抄本钱。以前骑手用度能压，2025年压不住了——雨天节沐日不加钱没东谈主跑；另外骑手社保这事儿宇宙铺开，平台得真金白银掏。有分析估算，若是全面为骑手上社保，好意思团每年可能要多掏上百亿。这笔钱，还是无法侧目。

　　三是商家端。以前商家骂抽成高，刻下阿里京东抢着递橄榄枝，好意思团只可放低姿态——降费率、发补贴、帮作念数字化。说白了，拿钱重新买商家的笑容。光10月就晓喻追加28亿帮商家“守住利润”。

　　一边国内烧钱，一边国外还在砸，亏空不冤枉。

　　刻下的问题是：这场仗打到刻下，好意思团守住的，到底是护城河，照旧排场？

　　02

　　机构原来预测好意思团2025年亏190亿，遵守好意思团径直干到243亿，比预期还多亏了50个小主见。

　　掰开季度看更刺激：Q1净利润100.5亿，Q2赚3.65亿（拼集没亏），Q3径直净亏空186.3亿，这样一算Q4亏157.8亿。

　　属目技艺线——阿里的外卖补贴战Q3才老成开打，好意思团的亏空弧线跟敌手的进攻节律完竣重合，这账对得上。

　　2025年这场外卖价钱战，内容是好意思团、阿里（饿了么+淘宝闪购）、京东三家抢即时零卖的进口票。据误点LatePost统计，昨年二三季度，三家在外卖大战上所有这个词烧掉超1000亿。好意思团Q3单季销售及营销开支飙到343亿，同比翻倍；阿里京东也没闲着，营销开支一样翻倍起步。遵守即是好意思团创下上市以来最大亏空纪录。

　　若是不打这仗，好意思团2025年赚400亿跟玩一样。刻下倒亏233亿，里外里颠倒于烧掉630亿以上。浅易粗豪地说——京东阿里这一波外卖加即时零卖的和解会剿，径直烧穿了好意思团的年度利润基本盘。

　　状貌也变了。以前是“好意思团+饿了么”双寡头，刻下成了三国杀。有陈述泄漏，2025年末概述份额大约是：好意思团48-50%，阿里系（淘宝闪购+饿了么）33-42%，京东8-19%（各家机构口径打架，但趋势一致）。

　　摩根大通（NYSE：JPM）的调研更具体：好意思团日单7100万，份额约50%；阿里42%，京东8%。

　　对好意思团来说，2024年那种“70%份额+20%利润率”的黄金时间，大约率翻篇了。

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　　这种趋势也把阛阓厚谊带崩了。2月13日，好意思团盘中一度跌超4%，市值径直跌破5000亿港元，收盘拼集收在5021亿，米兰体彩跌了3.18%。

　　刻下投资者圈子里吵翻了。有个不雅点挺扎心：2024年赚350亿，2025年敌手一发力就能亏240亿，从赚几百亿到亏几百亿就隔了一个季度——这叫有护城河？

　　有东谈主拿字节对比。说字节把腾讯（HK：00700）、阿里怼得够呛吧？东谈主家也没见亏空啊。好意思团倒好，敌手蚁合火力搞一年，城墙就被轰出几百亿的洞窟。说白了，这护城河浅得跟排水沟似的，一推就晃。

　　03

　　除了预亏这档子事，这两天好意思团还收了两张“贺卡”。

　　一是抖音寡言上了个“抖省省”App，二是阿里里面放话：闪购接续搞，三年内不要有（亏空的）背负。

　　先说阿里。在餐饮外卖这块，淘闪与好意思团市占率差距还是减轻到10个百分点左右，再往下啃，边缘效益就薄了。

　　另外有个数据值得细品。据传出来的阿里Q4前瞻纪要泄漏，淘宝闪购四季度亏空预期在200亿左右——相较竞争敌手亏空拘谨速率更快。

　　高盛（NYSE：GS）算了笔账：淘宝闪购和好意思团的单均亏空差，昨年二季度照旧3.4块，三季度缩到2.5块，四季度进一步压到1.5块。最新情况，可能还是摸到1块钱以内。

　　三个季度，从3块4干到1块5，刻下奔着1块去。这节律不是单纯在亏，是在贴着好意思团脖子追。

　　畴昔这一年，闪购这一仗淘宝打得如实漂亮——基本把饿了么那点家底榨出了最大价值，真叫一个物尽其用。淘宝电商刻下什么光景环球冷暖自知，闪购即是它手里最硬的那张“第二弧线”牌。好庇荫易逮着个大契机，你说它能放浪？

　　本年1月初投资东谈主换取会上，阿里就还是把调门定好了——2026年加大参加，干到即时零卖阛阓完全第一。

　　此次里面会更狠：闪购昨年干得可以，三年内别驰念亏钱，重点放在稳住日单的同期，往高客单价单据钻，再跟天猫超市、盒马打打互助。

　　淘闪里面也说得通晓，2026年重点即是即时零卖，原话是“挑大品类作念，如医药、酒饮、生鲜”。

　　翻译一下：外卖这块还没打完，下一场即时零卖（褊狭观念上的）的仗还是排上日程了。

　　一位业内东谈主士以为，餐饮没法作念出互异化供给。即时零卖可以，2026年战果就看两家可控供给成就情况了，好意思团（小象超市，叮咚买菜，歪马送酒，松鼠便利，忻悦猴，官旗闪电仓）；阿里（盒马，猫超，淘宝便利店，官旗闪电仓）。

　　再说抖音。有个投资者提了一个不雅点：刻下好意思团最头疼的，其实不是外卖，是团购。

　　他说刻下小县城那帮年青东谈主，绽开团购开头翻的不是好意思团，是抖音。刷刷视频顺遂就把券买了，体验还挺顺。

　　抖音对好意思团团购业务酿成的冲击，很容易让东谈主联思到之前汽水音乐对网易云的挟制。有业内众人说了，腾讯音乐部分三、四线城市的用户还是流失到了汽水音乐。事实上，抖音刻下在电商界限的中枢上风在于领有多量本钱极低的视频流量，并趁势将其高效调动为电商来往。一样的逻辑也被复制到了团购业务上——流量弥散充沛，只需完成向浪掷场景的调动即可。比拟之下，像阿里巴巴、好意思团、京东这类平台，自己穷乏沉寂的流量进口，只可通过采买流量或依赖廉价策略来吸援用户。正因如斯，抖音所带来的冲击尤为权臣。

　　于好意思团而言，一下子没了600亿，换来的不是消停，是敌手加码。

　　这边阿里贴着脸打即时零卖，那里抖音蹲在后头吃团购——前边堵着，背面蹲着。这叫什么？教科书级的两端堵。

　　再多说一句字节向上。这家尚未上市的科技巨头，正以一己之力压制着整个恒生科技板块的估值天花板。岂论是腾讯、阿里巴巴、好意思团，照旧快手、百度、京东，这些权重股险些皆阴私在字节的暗影之下。

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就业裁剪：尉旖涵